為何我沒錢-迷思148》貪婪啟示錄

為何我沒錢-迷思148》貪婪啟示錄

‧李雪雯 2007/08/30
當每一位投資人都能精明選擇適合自己的商品，並且做好正確的資產配置動作時，才能夠讓自己的資產穩健的增值，而不再只是南柯一夢般的紙上富貴一場...


在前三期專欄進行中，全世界金融市場正因為美國次級房貸風暴而哀鴻遍野。不只是事件原發地的美國本土，包括歐洲與亞洲等地的股市，也都應聲倒地，慘跌連連。

根據估計，光是第一週全球股市的下跌，就讓至少2.1兆美元的財富，從全球股市中蒸發。就連遠離美國本土千里之外的台灣股市，經過兩個多月努力，才好不容易建立起的近萬點行情，僅在短短一個星期左右的時間內，股價指數就迅速打回到起漲點以下。


1999年，美國Edward Chancellor曾經寫過一本《貪婪時代（Devil Take the Hindmost—A History of Financial Specdulation）》的書。書中從西方最古老的金融投機開始談起，歷數二十世紀以來，幾起重大的「投機列傳」。


最後，作者更以「誤盡蒼生的經濟學家」為題，修理了一些打著市場自由經濟的旗號，但卻放任投機之風四處增長的學者，並提醒世人：衍生性金融商品的高危險性。


作者在書中不僅一次地指出，原本是因「管理風險」而生的衍生性金融商品，已經漸漸地失去它原來的方向與本質。其使用者的目的已經變成「投機」，而非原先單純的「保險（轉移風險）」功能。


回過頭來看看這次惹禍的美國次級房貸問題，源頭發生在美國，倒霉的卻不單是信用過度擴張的美國房屋抵押貸款投資公司而已。包括美國與法國在內的大型基金公司，都因為骨牌效應的波及，而暫停旗下的基金贖回。


各國央行眼見局勢危險，紛紛出手提供資金幫助金融機構度過困境。儘管能暫解一時之急，卻沒有專家敢打包票風爆已然安全度過。全球股市隨時都有可能，面臨再一次「牽一髮而動全身」的侵襲。


為什麼單純一個房屋貸款問題，卻鬧得讓全球金融市場都雞犬不寧？追根究底還是一連串人的「貪婪」在作祟。理由很簡單，金融機構要不要借錢給那些信用狀況差的人，會根據這些人呆帳發生的可能，向借款人收取較高的利息（風險溢酬）。


但是在「唯利是圖」的前提下，金融機構寧可冒高風險，也要讓財務報表的數字好看（或是從另一個角度來說—專業經理人能向股東有所交待）。只是，不管金融機構利息收得有多高（事實上也不可能太高，因為這些借款人的信用本來就比較差，太高了就沒有市場競爭力），只要不還款的人一多，資產再雄厚的金融機構一樣會面臨流動性風險。


於是，點子多，腦筋動得快的財務工程專家，就替這些金融機構想好了一個三全其美的解套方法，那就是：由大型銀行從房貸公司買進次級房貸，轉賣給華爾街的一些大型券商。


券商大批買進次級房貸等房貸後，再發售以房貸作擔保的不動產抵押擔保證券（Mortgage-based Securities，MBS）；或是再包裝MBS以及其他衍生性金融商品，設計出各種抵押債務債券（Collateralized Debt Obligation，CDO）；某些CDO再組合成另一種CDO，成為以CDO擔保的CDO…。


為什麼財務工程人員（衍生性金融商品發行機構）要設計出這樣複雜的商品，而金融機構與許多投資人（機構）都會買單？因為「獲利可以很可觀」嘛！外表看起來，金融機構願意付投資人高一點的利息，以便順利將風險移轉給投資人；而投資人願意以較高的風險，換取更高的投資報酬。


只不過其背後的事實卻是：這些金融機構一方面將風險層層轉嫁，另一方面也從中獲得發行利益（手續費或價差）。至於接手的投資人，多半搞不清楚自己投資了些什麼東西，滿腦子只想到金融機構研究報告或銷售人員所說的「高獲利」。


但實際上，以上「美好金三角」的維持前提必須是：絕大多數借款人還款正常，一旦多數借款人選擇不繼續付息。就算金融機構保有房子，當流動性發生問題時，就只有倒閉、關門一途。然後，就是一連串骨牌效應的開始，一如這一陣子的全球金融市場風暴。


過去，當市場一片大好，多數投資人「賺飽飽」之際，從沒有人想過它的風險會如此之高，影響層面是如此之大，就怕自己沒有早點進場，多賺它一些利潤。

彼時，什麼分散風險、穩當收益，安全至上的至理名言，通通被投資人拋在腦後，有的只是希望自己在短期間內，能夠讓財富快速翻上幾倍的美夢。但是，不論夢境做得有多麼美好，夢醒時分總是殘酷而現實的。


這一次次「投機列傳」給全球投資人所帶來的啟示之一是：位在地球村之內的各個金融市場的連動，將是息息相關而不可分的。任何一個市場或個人，都不可能在危機中置身事外。也因為這樣，投資人不可能完全將所有家當，都押在某個市場或商品之上。


事實上，擁有無數財務工程專才的金融機構，不但自己也會踩到衍生性金融商品的「地雷」，更常常扮演讓投資人踩地雷的角色。為了讓客戶掏錢投資，金融機構最大的本領，向來就是將商品包裝得完美無比，讓投資人不知不覺中掉入衍生性金融商品「高獲利，低風險」的陷阱之中。


對投資人來說，這些金融機構的作為，無關其招牌的大小、仁義道德或社會責任。說穿了，一切的一切終究都是為了賺錢。所以，啟示之二便是：投資人也不必因為是大型基金機構發行的衍生性金融商品，就天真地以為它安穩無比，甚至童叟無欺。


因為它的存在，完全是從金融機構「自利（不論是保險或投機）」的角度出發，而不是從個別投資人的角度出發。更重要的是，在行銷包裝的巧手之下，許多對自己所買商品不加聞問的投資人，都是在出事之後，才知道自己的投資內容，居然也包括了這些風險極大的衍生性金融商品。


至於啟示三則是：自古以來，有關投資的教訓永遠不缺，最缺乏的卻是每位投資人對貪婪的克制能力。只不過，當貪婪是人們與生俱來，永遠無法改變的本性之際，難道就沒有其他方法，可以解救成千上萬投資人，免於虧損之一萬嗎？


方法是有的，那就是做好「核心與非核心資產配置」的工作。因為事實上，這些高收益商品或是衍生性金融商品，也並非完全碰不得的洪水猛獸，因為筆者相信「水能覆舟，卻也能載舟」的說法，商品沒有特別好壞之別，完全端看投資人是怎麼使用它。


而當投資人都能了解所買商品的內容，精明地選擇適合自己的商品，並且做好正確的資產配置動作（不但投資範圍要擴及不同地區、產業，也要做到股、債或其他商品的分配。不是說全投資在全球高收益債，就表示已經做到了「資產配置」了）時，才能夠讓自己的資產穩健的增值，而不再是南柯一夢的紙上富貴一場。

碎形理論之父曼德伯揭露金融市場動向之謎。

2007大錢潮，你投資了嗎？
2007/07/30
【聯合報╱王開平／報導】
碎形理論之父曼德伯揭露金融市場動向之謎。
早安財經／提供


「去年底，我就看好台灣經濟今年會止跌回溫。我們出版社開新書系，選了『2007大錢潮，你投資了嗎？』當第一波文宣海報標題。」財經記者出身的早安財經文化發行人沈雲驄，對市場環境的風向走勢，練就敏銳的嗅覺與洞察力。三年前網路泡沫化造成股價崩盤的哀鴻遍野中，面對投資客疑慮股市是否陷入冰河期長黑的憂心，沈雲驄秉持一貫審慎的樂觀：「任何金融市場活動都有周期循環，跌到一定程度，自然會爬升翻紅。」


理解景氣周期循環的定性並非難事，但拿捏翻轉的關鍵時點搶先卡位下注或提前出場避險，卻考驗著財經專家的專業實力。「我去年看到一本很有趣的英文書，數學家用碎形幾何理論分析高風險的棉花市場價格走勢圖、尼羅河氾濫周期表，建立套用在金融投資的有效經濟模型。」沈雲驄搶先簽下這本貝諾‧曼德伯（Benoit Mandelbrot）高知識密度的新書《股價，棉花與尼羅河密碼》(The（Mis）Behavior of Markets)，中譯書本周由早安財經推出。


原籍波蘭的曼德伯在學界早有盛名，1975年發表「碎形幾何學」（fractal geometry）理論，有如在學界投下威力驚人的震撼彈。一直以來，像樹木的分杈、動物的犄角、螺貝的旋圈、山的走勢、雲的形狀，這些歐幾里得幾何學無法說明規則的複雜圖形，到曼德伯眼中，卻洞穿原本「參差不齊」的碎形並非一般人認為的雜亂無章。他指出「碎形」其實有「自相似性」，把圖形的任意局部放大／縮小，仍然展現原本特有的形態。「從不規則中發現規則」的碎形幾何，改寫人們對「不規則是人生中不可控制的一部分」的成見，替曼德伯贏來1993年沃爾夫物理學大獎榮耀。


1944年逃避二戰戰火，二十歲的曼德伯避居法國里昂，藏身在學校。他完全看不懂黑板上密密麻麻的數字和符號演算，等老師開始講解代數時，他大剌剌舉手：「老師，你根本不必計算，答案很明顯。」他巧妙地用幾何方式快速解題，「別人看到方程式，曼德伯卻看到圖形。」擁有與眾不同的洞見天賦，在普林斯頓做完博士後研究，曼德伯不走學術研究的常軌，反倒進入紐約IBM研究中心鑽研金融圖表。


獨具「慧眼」的科學家最驚人的本事是：「從截然不同的圖形間，看出某種關聯」，曼德伯就指出「收入分布圖和棉花價格圖、風力發電圖和某金融圖表，竟頗為神似」。碎形幾何的理論發明由研究商品行情圖表促成，又滲透回金融市場研究體系，曼德伯直言：「我不是以經濟學家或金融專家的身分從事研究，而是從數學家、實驗科學家角度著手。」《股價，棉花與尼羅河密碼》新書中，他藉由名稱嚇人的「多碎形時間的分段布朗運動」，建立金融市場模型，再推出虛擬的價格變化圖，得出五項「金融市場的行為特徵」：


一、風險非偶然：價格劇烈震盪是金融市場的正常現象，而非偶然的脫序。


二、禍不單行：市場波動往往成群出現，全球各地交易所都一樣，開市前十五分鐘是重要指標。


三、市場是有「個性」的：價格並非只受實際發生的事件、新聞或人的影響。投資人、投機客、企業家和銀行家一塊進駐市場時，會產生特別的互動關係，力量遠比單純的「相加」效果驚人。


四、市場會被誤導：投資人常將各種圖形奉為圭臬，視做賺錢寶典。為在亂無章法的市場硬是要找出章法，往往刻意強調大起大落的現象。


五、市場的時間是相對的：市場有自己一套「交易時間」，跟一般人所謂的時間並不同步。市場波動劇烈時，交易時間加快；市場平穩時，交易時間變得緩慢。


印證熱錢悶燒、台灣股市上攻萬點行情的現況，曼德伯是否展現了先知的預見？「學開車，不見得要懂車子運轉的原理；同樣，投資股市也不一定要了解金融市場運作的根本道理。」然而新書中他持續諄諄告誡：市場風險很高很高，原比主流經濟理論認為的高出許多；價格經常急劇跳動，而非平緩滑行，因此風險更高；不穩定是市場的本質，泡沫無可避免；市場會騙人……讀完全書，曼德伯最想告訴你的，恐怕是：「根據標準市場理論，我們無法戰勝市場。不過即便如此，我們仍可以避開金融風暴的衝擊。」


【2007/07/29 聯合報】

投資封神榜》史坦哈特

投資封神榜》傳承經驗 史坦哈特收山

【經濟日報╱記者 劉道捷】 2007.07.26 02:24 am


處在困境裡，思慮似乎比較澄澈，史坦哈特就是這樣，市場上的挫折、投資人的指責、資金的流失讓他反覆思索，終於想通了，自己半輩子努力，已經賺了幾億美元，一輩子也用不完，年齡也到了50多歲，少年時想賺大錢的夢想實現了不知道多少次，一切都可以告慰自己了，何必在老年即將來臨時，還努力為他人作嫁？

改變定位
發行指數股票基金

想通了，史坦哈特就下定決心，退出避險基金天地，他在1995年10月11日，宣布結束自己的公司，把旗下四檔基金的資金退還投資人，從此不再拚死拚活，替別人賺錢了。因為史坦哈特有過退隱一年又出山的紀錄，若干投資人期望他二次出馬，等了十年也沒有等到。史坦哈特退休後，過著快意的退休生活，原來的辦公室還保留，犯操盤癮時，就坐上交易檯，小小的操作自己的資金，也把一部分錢交給夠格的基金經理人代操。

尋根計畫
推動以色列生存權

去年他和一些名家合資15億美元，成立智慧樹公司（WisdomTree），開始發行指數股票型基金（ETF），在相當短的期間裡，至少已經發行了30檔以上的ETF，公司也努力行銷和推動公關，把自己定位為與眾不同的ETF發行公司。

但他退休後，最關心的是自己的血統─猶太民族，雖然他不是虔誠的猶太教徒，甚至說自己是無神論者，看到美國猶太後裔的猶太意識逐漸流失，還是心急如焚，希望在年輕美國猶太裔心中，重重的烙下難以磨滅的猶太意識。

於是他和海冠公司（Seagram）執行長布隆夫曼（Charles Bronfman）出錢出力，又找上以色列政府，合力推動叫做「以色列生存權」的尋根計畫，2000年新年，在美、加兩國找了5,000個年輕猶太後裔，在其他國家找了1,000個，用飛機把他們送到以色列尋根，在這些青年心中留下猶太意識的烙印。此外，史坦哈特也留下一些教訓，供投資人參考，其中有幾點特別適用後生小子。

良心建議
深入研究增廣智慧

一、在人生早期把所有的錯誤犯完，你愈早學到愈多慘痛教訓，將來犯的錯誤會愈少，年輕投資人常見的錯誤是太相信營業員、分析師和投資理財刊物，這些人都想把爛股票賣給你。

二、總是要做你喜歡做的事情賺錢維生，你才會投下全部精力，追求長期的成就。

三、在知識、智慧上要有競爭力，要不斷研究讓你賺錢的題材，重點是要深入探討這種資料，深入到足以讓你走在大家前面，察覺重大的情勢變化即將出現。

四、用不完整的資訊，做出良好的決策。在現實世界裡，投資人把錢投資下去冒險前，絕對得不到做決策所需要的所有資料，你永遠無法掌握你所需要的所有資訊，重要的是，你必須憑藉你所能得到的資訊，做出決定，因此必須做好功課，注意在任何投資狀況中最重要的事實。

五、信任直覺。直覺不只是突發的預感而已，直覺像藏在心裡的超級電腦，你甚至不知道心裡有這種電腦存在，如果你給這台電腦機會，它可以幫助你在適當的時間做出正確的決定。事實上，長久之後，你擁有的交易經驗會協助你培養出直覺，避開重大陷阱。

六、不要進行小額投資，要玩就玩大的，因為你的時間和精力有限，要投入金錢遊戲冒險時，一定要確定報酬夠大，值得冒險。

【2007/07/26 經濟日報】@ http://udn.com/

張忠本靠薪水投資 賺到1億人生

張忠本靠薪水投資 賺到1億人生

‧Smart智富月刊 2007/07/16
「一億人生」曾經是台灣年輕人在接受某項問卷調查時勾選的財富期望，但是有更多年輕人懷疑：一個受薪族真的能夠創造這種成果嗎？


【文／Smart智富月刊提供】
「一億人生」曾經是台灣年輕人在接受某項問卷調查時勾選的財富期望，但是有更多年輕人懷疑：一個受薪族真的能夠創造這種成果嗎？聚鼎科技董事長張忠本只靠薪水當籌碼，同時運用股票與房地產這兩項投資工具，20年間就打造了自己的一億人生。

坐在台北市大直的「帝景水花園」豪宅頂樓，張忠本眺望基隆河的夕陽，3年前，他就是看上這個「無可取代」的美景，如今這戶豪宅的帳面價值已經幫他賺了3,600萬元，換算投報率是6成。

8成財富是靠投資賺來

他不但幫自己賺錢，更幫公司賺大錢。曾經是中華開發投資部經理的張忠本，在他任內執行的投資金額約132億元，到他2000年6月離職時，投資成果已經超過580億元。公務員家庭出身的張忠本說，「我的財富，有8成都是靠投資來的！」

張忠本的投資工具就是股票與房地產。23年前，在遠東集團任職的張忠本，月薪只有2萬元，在38歲時才存到人生第1個100萬元。

靠著累積的產業知識，他察覺到塑化景氣向上，決定以100萬元為本錢，再以融資方式買進南亞股票。他的投資方式看似大膽，其實是精算風險後的決策。他計算過，即使南亞股票套牢，但是南亞每年穩定配發的股息，足以支付融資利息，才做下這個決定。

張忠本搭上了台股在1990年第1次攀上萬點的行情，只靠1檔南亞股票，賺到人生的第1個1千萬元。這等於他得工作42年，不吃不喝才賺得到的財富。

靠選屋哲學 在民生社區大賺3倍

張忠本也用投資的角度買下自住的第1間房子。當時張忠本的朋友選擇在木柵興隆路買1戶76萬元的公寓，再拿剩下的錢，買了一輛16萬元的福特汽車。不過，張忠本卻選擇當年附近還是稻田、卻要價100萬元的民生社區公寓。

張忠本說，當時民生社區的生活機能確實比興隆路差，但是他看的是未來性。民生社區是當時北市的第一個示範性社區，整體規畫完善，道路廣闊筆直，因此他寧願不要汽車，而把所有的錢，投資在民生社區的房子。

結果1年後，民生社區公寓交屋時，房價就漲了1倍，朋友買在木柵的公寓，卻只漲了5成。4年後，張忠本賣掉民生社區公寓，報酬率更高達3倍。

同樣是100萬元的本錢放在房地產，張忠本的大賺與朋友的小賺，關鍵差異就是「挑屋哲學」，張忠本的挑屋哲學就是聚焦在新興的重劃區，因為重劃區的特色是整體規畫、品質整齊，房價水準與漲幅絕對比鄰近傳統市區高出一大截。

2004年，張忠本投資的聚鼎科技上市，股票承銷後手頭多出了2千萬元現金。跟一般人手頭有了閒錢就想花掉不同，張忠本是手癢就會想投資。當時台股本益比偏低，整體產業景氣不佳，他決定還是放在保值性高，又具上漲潛力的房地產。

手中有閒錢就會想投資

張忠本再度使出他「重劃區房地產，增值潛力大」的挑屋哲學，這次目標是座落在基隆河岸的大直重劃區。大直重劃區是台北的新興豪宅區，張忠本接手的是「帝景水花園2期」釋出頂樓的地主保留戶，1坪開價52萬元。

這個價格在當時的房市算得上是「天價」，張忠本的太太一直勸他不要買，但是張忠本相信重劃區的潛力，再加上這戶無可取代的美麗河景，仍然勇敢的拿出2千萬元現金，再貸款4千萬元投資。

如今帝景水花園1戶市價逼近1億元，再度證明張忠本的重劃區挑屋哲學完全正確。「當時我根本不敢跟別人講是用每坪52萬元買的，怕被別人笑，」張忠本笑說，「現在每坪漲到85萬，所有人都稱讚我的眼光好。」

靠著勇敢投資致富的張忠本給社會新鮮人的致富建議是，「房地產是年輕人理財的最好的入門投資工具。」張忠本目前擁有的大直加上健康路的房產市值已經1億多元，張忠本認為，投資房地產，既可以自住、又可以存錢，不僅具保值性，又有上漲潛力，「越早買越好，永遠不吃虧」。

【Smart智富月刊7月號 第107期】