為何我沒錢-迷思148》貪婪啟示錄

為何我沒錢-迷思148》貪婪啟示錄

‧李雪雯 2007/08/30
當每一位投資人都能精明選擇適合自己的商品，並且做好正確的資產配置動作時，才能夠讓自己的資產穩健的增值，而不再只是南柯一夢般的紙上富貴一場...


在前三期專欄進行中，全世界金融市場正因為美國次級房貸風暴而哀鴻遍野。不只是事件原發地的美國本土，包括歐洲與亞洲等地的股市，也都應聲倒地，慘跌連連。

根據估計，光是第一週全球股市的下跌，就讓至少2.1兆美元的財富，從全球股市中蒸發。就連遠離美國本土千里之外的台灣股市，經過兩個多月努力，才好不容易建立起的近萬點行情，僅在短短一個星期左右的時間內，股價指數就迅速打回到起漲點以下。


1999年，美國Edward Chancellor曾經寫過一本《貪婪時代（Devil Take the Hindmost—A History of Financial Specdulation）》的書。書中從西方最古老的金融投機開始談起，歷數二十世紀以來，幾起重大的「投機列傳」。


最後，作者更以「誤盡蒼生的經濟學家」為題，修理了一些打著市場自由經濟的旗號，但卻放任投機之風四處增長的學者，並提醒世人：衍生性金融商品的高危險性。


作者在書中不僅一次地指出，原本是因「管理風險」而生的衍生性金融商品，已經漸漸地失去它原來的方向與本質。其使用者的目的已經變成「投機」，而非原先單純的「保險（轉移風險）」功能。


回過頭來看看這次惹禍的美國次級房貸問題，源頭發生在美國，倒霉的卻不單是信用過度擴張的美國房屋抵押貸款投資公司而已。包括美國與法國在內的大型基金公司，都因為骨牌效應的波及，而暫停旗下的基金贖回。


各國央行眼見局勢危險，紛紛出手提供資金幫助金融機構度過困境。儘管能暫解一時之急，卻沒有專家敢打包票風爆已然安全度過。全球股市隨時都有可能，面臨再一次「牽一髮而動全身」的侵襲。


為什麼單純一個房屋貸款問題，卻鬧得讓全球金融市場都雞犬不寧？追根究底還是一連串人的「貪婪」在作祟。理由很簡單，金融機構要不要借錢給那些信用狀況差的人，會根據這些人呆帳發生的可能，向借款人收取較高的利息（風險溢酬）。


但是在「唯利是圖」的前提下，金融機構寧可冒高風險，也要讓財務報表的數字好看（或是從另一個角度來說—專業經理人能向股東有所交待）。只是，不管金融機構利息收得有多高（事實上也不可能太高，因為這些借款人的信用本來就比較差，太高了就沒有市場競爭力），只要不還款的人一多，資產再雄厚的金融機構一樣會面臨流動性風險。


於是，點子多，腦筋動得快的財務工程專家，就替這些金融機構想好了一個三全其美的解套方法，那就是：由大型銀行從房貸公司買進次級房貸，轉賣給華爾街的一些大型券商。


券商大批買進次級房貸等房貸後，再發售以房貸作擔保的不動產抵押擔保證券（Mortgage-based Securities，MBS）；或是再包裝MBS以及其他衍生性金融商品，設計出各種抵押債務債券（Collateralized Debt Obligation，CDO）；某些CDO再組合成另一種CDO，成為以CDO擔保的CDO…。


為什麼財務工程人員（衍生性金融商品發行機構）要設計出這樣複雜的商品，而金融機構與許多投資人（機構）都會買單？因為「獲利可以很可觀」嘛！外表看起來，金融機構願意付投資人高一點的利息，以便順利將風險移轉給投資人；而投資人願意以較高的風險，換取更高的投資報酬。


只不過其背後的事實卻是：這些金融機構一方面將風險層層轉嫁，另一方面也從中獲得發行利益（手續費或價差）。至於接手的投資人，多半搞不清楚自己投資了些什麼東西，滿腦子只想到金融機構研究報告或銷售人員所說的「高獲利」。


但實際上，以上「美好金三角」的維持前提必須是：絕大多數借款人還款正常，一旦多數借款人選擇不繼續付息。就算金融機構保有房子，當流動性發生問題時，就只有倒閉、關門一途。然後，就是一連串骨牌效應的開始，一如這一陣子的全球金融市場風暴。


過去，當市場一片大好，多數投資人「賺飽飽」之際，從沒有人想過它的風險會如此之高，影響層面是如此之大，就怕自己沒有早點進場，多賺它一些利潤。

彼時，什麼分散風險、穩當收益，安全至上的至理名言，通通被投資人拋在腦後，有的只是希望自己在短期間內，能夠讓財富快速翻上幾倍的美夢。但是，不論夢境做得有多麼美好，夢醒時分總是殘酷而現實的。


這一次次「投機列傳」給全球投資人所帶來的啟示之一是：位在地球村之內的各個金融市場的連動，將是息息相關而不可分的。任何一個市場或個人，都不可能在危機中置身事外。也因為這樣，投資人不可能完全將所有家當，都押在某個市場或商品之上。


事實上，擁有無數財務工程專才的金融機構，不但自己也會踩到衍生性金融商品的「地雷」，更常常扮演讓投資人踩地雷的角色。為了讓客戶掏錢投資，金融機構最大的本領，向來就是將商品包裝得完美無比，讓投資人不知不覺中掉入衍生性金融商品「高獲利，低風險」的陷阱之中。


對投資人來說，這些金融機構的作為，無關其招牌的大小、仁義道德或社會責任。說穿了，一切的一切終究都是為了賺錢。所以，啟示之二便是：投資人也不必因為是大型基金機構發行的衍生性金融商品，就天真地以為它安穩無比，甚至童叟無欺。


因為它的存在，完全是從金融機構「自利（不論是保險或投機）」的角度出發，而不是從個別投資人的角度出發。更重要的是，在行銷包裝的巧手之下，許多對自己所買商品不加聞問的投資人，都是在出事之後，才知道自己的投資內容，居然也包括了這些風險極大的衍生性金融商品。


至於啟示三則是：自古以來，有關投資的教訓永遠不缺，最缺乏的卻是每位投資人對貪婪的克制能力。只不過，當貪婪是人們與生俱來，永遠無法改變的本性之際，難道就沒有其他方法，可以解救成千上萬投資人，免於虧損之一萬嗎？


方法是有的，那就是做好「核心與非核心資產配置」的工作。因為事實上，這些高收益商品或是衍生性金融商品，也並非完全碰不得的洪水猛獸，因為筆者相信「水能覆舟，卻也能載舟」的說法，商品沒有特別好壞之別，完全端看投資人是怎麼使用它。


而當投資人都能了解所買商品的內容，精明地選擇適合自己的商品，並且做好正確的資產配置動作（不但投資範圍要擴及不同地區、產業，也要做到股、債或其他商品的分配。不是說全投資在全球高收益債，就表示已經做到了「資產配置」了）時，才能夠讓自己的資產穩健的增值，而不再是南柯一夢的紙上富貴一場。